導語
7月12日，盛天投資總經理(lǐ)鄒峻進行(xíng)線上直播分享，主題為(wèi)《如(rú)何應用财務學(xué)做(zuò)好價值投資？》，下文摘自(zì)其部分直播實錄。
盛天的(de)投資方法是建立在以财務學(xué)為(wèi)基礎的(de)價值投資，我們(men)大多時候采用的(de)是自(zì)上而下的(de)分析體系。
什麽是自(zì)上而下的(de)分析體系？其實就是先做(zuò)宏觀的(de)經濟分析，然後再做(zuò)中觀行(xíng)業分析，最後從微觀的(de)角度對個股進行(xíng)分析，這個就是我們(men)以财務學(xué)為(wèi)基礎進行(xíng)價值投資的(de)分析流程。
盛天投資的(de)宏觀經濟分析主要聚焦在三個方面，一(yī)是宏觀的(de)經濟趨勢分析，二是宏觀經濟政策分析，三是宏觀經濟結構分析。
從這三方面進行(xíng)宏觀分析的(de)目的(de)，主要是确定投資方向。如(rú)果讀過我寫的(de)《股票(piào)價值投資解密》一(yī)書的(de)朋(péng)友，應該知道(dào)我曾經分享過做(zuò)股票(piào)投資的(de)三個法寶，其中第一(yī)條就是“甯願買貴，不要買錯”。
這句話一(yī)個很重要的(de)含義就是如(rú)果要做(zuò)好投資，投資方向不要搞錯，如(rú)果投資方向出現重大失誤的(de)話，很容易造成重大損失，所以說，投資最怕的(de)是方向出現問題。
而如(rú)何應用财務學(xué)做(zuò)好宏觀經濟分析，需要從趨勢、政策以及結構三個角度從宏觀層面，應用财務學(xué)的(de)相關指标及知識，去(qù)進行(xíng)深度解析，盡量去(qù)挖掘一(yī)些規律性的(de)東西，來預判未來整個宏觀經濟走向。
如(rú)何應用财務學(xué)去(qù)做(zuò)宏觀經濟分析？
怎樣去(qù)做(zuò)宏觀趨勢分析？我們(men)知道(dào)，做(zuò)宏觀趨勢分析有(yǒu)很多方法，像一(yī)些券商(shāng)宏觀分析師們(men)，他們(men)多會用一(yī)些宏觀數據，例如(rú)貨币數據，如(rú)M0、M1、M2等，這些屬于宏觀貨币數據，還有(yǒu)利率、彙率、稅率等，對宏觀進行(xíng)研判。
而我們(men)今天在這裏則主要是分享應用财務學(xué)的(de)一(yī)些指标來解讀，或者說去(qù)發現一(yī)些中國(guó)經濟正在發生的(de)一(yī)些變化，以利于我們(men)在投資方向上不要出現重大偏差。
首先我們(men)來講一(yī)下用财務指标進行(xíng)宏觀趨勢分析。大家來看上圖，藍色的(de)是所有(yǒu)非金融上市(shì)公司季度營業收入同比增長(cháng)率，粉紅(hóng)色的(de)這條線是所有(yǒu)非金融上市(shì)公司季度息稅前利潤同比增長(cháng)率，在這個趨勢圖裏面，我們(men)可(kě)以看到在2021年(nián)的(de)一(yī)季度，我用了綠(lǜ)色框框做(zuò)了增亮(liàng)處理(lǐ)，可(kě)以看到中國(guó)經濟由于2020年(nián)疫情影響，國(guó)家推出刺激經濟政策，在一(yī)年(nián)的(de)時間産生了非常好的(de)效果，非金融實體經濟業績增速快速恢複正常，而在2021年(nián)二季度，突然出現季度營業收入增速和(hé)季度息稅前利潤同比增速出現快速下跌現象，大家知道(dào)原因是什麽嗎？
這主要是一(yī)方面國(guó)家在2021年(nián)1季度對貨币刺激政策做(zuò)了一(yī)些調整，采取了一(yī)些主動收縮動作，因為(wèi)我們(men)的(de)外貿增長(cháng)非常強勁，國(guó)家怕經濟過熱，采取了一(yī)些調整措施，但沒想到去(qù)年(nián)二季度通脹快速起來，中國(guó)很多中下遊企業由于上遊原材料價格快速上漲，出現增收不增利現象，再加上國(guó)家施行(xíng)一(yī)些政策，例如(rú)房地(dì)産調控，教育行(xíng)業雙減政策，防止壟斷企業資本無序擴張等政策，結果很快傳導到下遊，消費端出現萎縮，整個非金融實體經濟，尤其是制造業，出現了業績增速明顯下滑，而且這種态勢一(yī)直延續到了2021年(nián)四季度。
到了2021年(nián)四季度的(de)時候，國(guó)家經濟政策會議明确提出要防止經濟下滑，降低(dī)預期轉弱等要求，因此又推出了一(yī)系列經濟刺激政策。那麽這種政策有(yǒu)沒有(yǒu)效果呢(ne)？
答案是肯定的(de)，其實在2022年(nián)一(yī)季報，整個非金融上市(shì)公司季度營業收入同比增長(cháng)率和(hé)季度息稅前利潤同比增長(cháng)率都出現明顯反彈，業績有(yǒu)了非常積極明确的(de)變化，也就是說，在去(qù)年(nián)底開始的(de)經濟托底政策幹預下，2022年(nián)一(yī)季度整個實體經濟其實是有(yǒu)積極變化的(de)，隻是由于在3、4月份突然新增的(de)疫情，像香港、長(cháng)春、上海等地(dì)新冠疫情的(de)擴散，導緻市(shì)場彌漫一(yī)種悲觀氣氛。
不過，我們(men)盛天投資從自(zì)有(yǒu)的(de)數據後台是能看得很清楚的(de)，事實上我們(men)的(de)實體經濟在2022年(nián)一(yī)季宏觀經濟趨勢出現了明顯向好迹象。
我在這裏要強調，雖然我們(men)這裏的(de)數據是所有(yǒu)非金融上市(shì)公司的(de)數據，而不是全社會的(de)經濟數據，會有(yǒu)一(yī)定的(de)偏頗，但是我們(men)知道(dào)中國(guó)的(de)上市(shì)公司基本上能一(yī)定程度上代表中國(guó)主要實體企業的(de)這種變化趨勢。
我們(men)不光看到這個季度的(de)營業收入和(hé)季度的(de)盈利增速出現了比去(qù)年(nián)同期向好的(de)迹象，甚至在2022年(nián)的(de)一(yī)季度，整個非金融上市(shì)公司的(de)毛利率，也出現了快速的(de)提升。
大家可(kě)以看到，在2021年(nián)一(yī)季度，非金融上市(shì)公司毛利率出現了快速轉好的(de)迹象，也就是說，從财務學(xué)一(yī)些主要經營指标，像毛利率、營業收入增速、利潤增速等這些基礎經營指标，我們(men)就已經發覺了宏觀經濟趨勢所出現的(de)積極變化，并沒有(yǒu)像市(shì)場所預期的(de)那樣悲觀，而四月份市(shì)場的(de)急速下跌可(kě)能是市(shì)場錯殺。這就為(wèi)我們(men)在4、5月份出現的(de)，由于疫情影響導緻預期轉弱帶來市(shì)場殺跌時候，我們(men)盛天投資果斷出手，增加倉位配置，提供了非常重要的(de)投資依據。
既然市(shì)場可(kě)能出現錯殺，那麽我們(men)應該配置哪一(yī)類品種呢(ne)？未來投資方向在哪裏呢(ne)？
在中國(guó)做(zuò)投資，我們(men)經常說要聽黨的(de)話，這是我母親老念叨的(de)，而我自(zì)己也深以為(wèi)然。做(zuò)好投資，一(yī)定要讀懂國(guó)家宏觀政策出台的(de)背景，例如(rú)這幾年(nián)國(guó)家為(wèi)何一(yī)直堅持房住不炒，積極推動新能源方向，這些政策背後的(de)邏輯是什麽呢(ne)？
我們(men)來看一(yī)下這張圖，這張圖是中國(guó)過去(qù)二十多年(nián)貨币供應量的(de)情況，是M2過去(qù)20年(nián)的(de)數據，大家可(kě)能想象不到，在這20年(nián)M2上漲了多少？上漲了15倍。
在2002年(nián)的(de)3月份的(de)時候，M2的(de)數字隻有(yǒu)16.23萬億，而到了2022年(nián)3月份，大家知道(dào)我們(men)現在M2的(de)數據多少嗎？250萬億！也就是說，在這20年(nián)，我們(men)的(de)貨币供應量增長(cháng)超過了15倍，大家覺得中國(guó)繼續走這種量化寬松道(dào)路，還能持續嗎？答案當然是否定的(de)。為(wèi)什麽？因為(wèi)一(yī)個經濟體如(rú)果是靠不斷發鈔去(qù)推動經濟增長(cháng)的(de)話，那麽經濟危機(jī)遲早會來臨的(de)，這種經濟發展模式是不健康的(de)。大家可(kě)能要問：是什麽行(xíng)業對資金的(de)需求這麽大，要導緻國(guó)家需持續不斷進行(xíng)量化寬松？
在财務學(xué)上有(yǒu)個很重要的(de)指标叫資産負債率。這個指标表達的(de)是企業通過債務融資獲得的(de)資本占總資本的(de)比重，總資産等于總資本，資産負債率這個指标值越大，就說明企業占用債務資本這個資源的(de)比重越高(gāo)，如(rú)果放大到整個社會實體經濟，則占用整個社會的(de)債務資本資源的(de)比重就越多。
讓我們(men)來看一(yī)下哪些行(xíng)業是債務資本占用率最高(gāo)的(de)，也就是哪個行(xíng)業資産負債率最高(gāo)？
通過浏覽我們(men)的(de)數據庫，我可(kě)以很明确地(dì)告訴大家，就是房地(dì)産行(xíng)業，這是截止到2022年(nián)3月31日，我們(men)盛天投資的(de)後台數據，可(kě)以發現，房地(dì)産行(xíng)業資産負債率高(gāo)達79.21%，這嚴重地(dì)超出了一(yī)個行(xíng)業正常的(de)安全線，我們(men)都知道(dào)，一(yī)個企業如(rú)果資産負債率達到60%以上，那已經屬于債務負擔重的(de)企業了，此時連銀行(xíng)都不敢随便借錢給它。但是，就是這個房地(dì)産行(xíng)業，它占用全社會債務資本這個資源竟然占了将近80%，你們(men)說房地(dì)産行(xíng)業是不是占用了大量的(de)社會資本，典型的(de)吞金獸。
但是，我們(men)也知道(dào)房地(dì)産行(xíng)業對經濟具有(yǒu)非常重要的(de)影響力，在中國(guó)，有(yǒu)兩大行(xíng)業對經濟的(de)拉動作用非常大，一(yī)是房地(dì)産業，二是汽車業。
那麽我們(men)再來看一(yī)下汽車行(xíng)業對全社會債務資本的(de)占用情況。汽車行(xíng)業整體資産負債率隻有(yǒu)58%，比房地(dì)産業的(de)近80%，整整少了22個百分點，也就是說整個房地(dì)産行(xíng)業，對全社會的(de)債務資本占用，比汽車行(xíng)業高(gāo)出近38%，所以說，如(rú)果繼續以房地(dì)産作為(wèi)支柱産業的(de)話，中國(guó)經濟發展的(de)代價就不得不持續超發貨币，這是典型的(de)不可(kě)持續的(de)經濟發展模式，整個中國(guó)的(de)宏觀經濟已經處于不得不進行(xíng)結構性調整的(de)時刻，中國(guó)經濟發展已經不可(kě)能，也不能夠再靠房地(dì)産的(de)高(gāo)速發展來帶動中國(guó)經濟。
那麽，中國(guó)經濟未來經濟發展政策的(de)方向應是什麽？要進行(xíng)結構調整，要降低(dī)房地(dì)産對中國(guó)經濟的(de)巨大影響，就一(yī)定要找到可(kě)替代的(de)其它行(xíng)業，應該是哪些行(xíng)業呢(ne)？
如(rú)何應用财務學(xué)去(qù)做(zuò)中觀行(xíng)業分析？
要确定行(xíng)業發展政策，則必然要進入到對行(xíng)業的(de)中觀分析，來看看哪些行(xíng)業對中國(guó)經濟發展來說，更健康，更可(kě)持續，在不會影響經濟增速的(de)情況下，還要減少到對貨币發行(xíng)的(de)依賴，也就是說，中國(guó)未來經濟發展模式需要從資本消耗型為(wèi)特征的(de)發展模式，轉變為(wèi)提高(gāo)運營效率精益化生産的(de)發展模式，而且體量及規模又能毫不遜色房地(dì)産行(xíng)業，這樣中國(guó)的(de)GDP增速才不會出現下滑。
如(rú)何找到當下适合中國(guó)經濟健康快速發展的(de)行(xíng)業呢(ne)？我們(men)行(xíng)業的(de)投資方向在哪裏呢(ne)？要解答這個問題，我們(men)同樣要進行(xíng)行(xíng)業的(de)相關政策分析、行(xíng)業的(de)變動趨勢分析和(hé)行(xíng)業的(de)産業結構分析，跟剛才說的(de)宏觀經濟分析一(yī)樣。
剛才我們(men)已經得出中國(guó)必須要進行(xíng)經濟轉型這麽個命題，那麽哪些行(xíng)業更适合中國(guó)經濟的(de)未來發展模式，也就是能反映整體社會運營效率可(kě)以快速提升，反映內(nèi)生性增長(cháng)動能的(de)相關指标呢(ne)？在财務學(xué)上有(yǒu)沒有(yǒu)一(yī)個運營效率指标，可(kě)以合理(lǐ)反映運營資本使用效率呢(ne)？
這個指标就是現金轉換周期。現金轉換周期主要作用是衡量一(yī)個企業從購買原材料備貨，到賣出商(shāng)品收回經營貨款大概需要的(de)時間周期，周期越長(cháng)，說明對整個社會資源的(de)占用就越大，對貨币的(de)需求自(zì)然就越大，就會給貨币政策帶來很大壓力。
反之周期越短(duǎn)，說明對整個社會資源的(de)占用就越少，而且在單位時間內(nèi)，随着運營周轉次數快速提升，對貨币發行(xíng)的(de)需求就減少，進而降低(dī)全社會的(de)杠杆率，不需要過度超發貨币，也就是我們(men)俗稱的(de)依靠內(nèi)生型增長(cháng)動能的(de)發展模式。
房地(dì)産行(xíng)業的(de)現金轉換周期，基本都在700天以上，也就是房地(dì)産平均的(de)運營周期至少需要兩年(nián)以上，而汽車行(xíng)業的(de)現金轉換周期是多少天呢(ne)？在2017年(nián)的(de)時候，當時是最高(gāo)點，現金轉換周期平均時間最長(cháng)也就隻有(yǒu)15天左右，也就是說一(yī)個是700天，要消耗将近兩年(nián)時間，而汽車行(xíng)業平均隻需要15天就可(kě)從備貨到收到貨款完成經營活動，就可(kě)以把把經營款收回來。
在同樣兩年(nián)的(de)單位時間內(nèi)，汽車行(xíng)業可(kě)以周轉48次。也就是說，在這兩年(nián)，房地(dì)産隻能賣給消費者一(yī)套房子(zǐ)并收回房屋銷售款，大家來算一(yī)下，一(yī)套房，平均1萬元1平米，根據中國(guó)平均一(yī)個家庭買房100平米标準，你靠房地(dì)産賣出這100萬元銷售額的(de)房子(zǐ)，需要兩年(nián)時間。而同樣是這兩年(nián)時間你來賣車，10萬塊平均一(yī)輛，假使都是賣中低(dī)端的(de)車，這兩年(nián)可(kě)以周轉48次，至少可(kě)以賣出48輛車，也就是說它可(kě)以至少帶來480萬的(de)銷售。一(yī)個是兩年(nián)隻能給全社會帶來100萬的(de)經濟收入。而另外一(yī)個卻是兩年(nián)時間可(kě)以帶來480萬的(de)經濟收入，汽車行(xíng)業足足比房地(dì)産行(xíng)業帶來經濟貢獻近5倍，而且還占用很少的(de)貨币資本，你們(men)認為(wèi)從國(guó)家的(de)角度來說，支持哪個行(xíng)業更适合中國(guó)呢(ne)？中國(guó)更應優先發展哪些行(xíng)業呢(ne)？毋庸置疑。發展汽車業發展制造業更有(yǒu)利中國(guó)經濟的(de)行(xíng)穩緻遠。
因為(wèi)制造業占用社會資源、經濟資源遠小于房地(dì)産行(xíng)業，而且更可(kě)持續。所以用現金轉換周期這個财務學(xué)指标分析就很清晰了，國(guó)家鼓勵的(de)行(xíng)業是什麽？鼓勵的(de)行(xíng)業肯定是往制造業走的(de)，不會再去(qù)鼓勵需要大量資本消耗的(de)房地(dì)産行(xíng)業。所以，這就是未來中國(guó)經濟轉型的(de)一(yī)個主旋律。是吧(ba)，我們(men)用簡單的(de)一(yī)個現金轉換周期就告訴了大家。
行(xíng)業政策我們(men)分析清楚了，這個時候我們(men)要怎麽辦呢(ne)？這時要做(zuò)行(xíng)業趨勢分析了。
做(zuò)行(xíng)業趨勢分析不光看時間軸內(nèi)的(de)趨勢變化，還應該學(xué)會比較分析。我們(men)來看整個汽車行(xíng)業，這個粉紅(hóng)色趨勢線就是乘用車行(xíng)業，此處我們(men)用到了制造業的(de)核心指标毛利率進行(xíng)分析，而且這裏我采納的(de)是季度毛利率。我們(men)說毛利率作為(wèi)核心指标很重要，是因為(wèi)毛利率更能反映汽車制造業的(de)競争實力以及盈利能力，因此具有(yǒu)代表性，一(yī)般毛利率上升說明行(xíng)業可(kě)能具有(yǒu)盈利提升向好的(de)迹象。而如(rú)果是毛利率下降說明行(xíng)業競争可(kě)能很激烈，增收不增利，可(kě)能他的(de)業績會下滑，如(rú)果這樣的(de)話，這個行(xíng)業的(de)相關企業，可(kě)能未來盈利前景不容樂(yuè)觀。
而汽車行(xíng)業裏面包括了乘用車、商(shāng)用車，還包括産業鏈上遊的(de)汽車零部件行(xíng)業，給汽車行(xíng)業做(zuò)配套的(de)，對吧(ba)？我們(men)來看這張圖，可(kě)以看到汽車零部件行(xíng)業和(hé)乘用車行(xíng)業，它們(men)的(de)毛利率在2022年(nián)一(yī)季度出現明顯的(de)反彈向好信号，而商(shāng)用車行(xíng)業的(de)毛利率，這個季度毛利率是出現了持續下跌，在這裏，我就不用多說了，連小學(xué)生都會看明白，商(shāng)用車行(xíng)業未來盈利提升概率不高(gāo)，有(yǒu)繼續走低(dī)可(kě)能。這不，我們(men)就通過比較分析，發現汽車零部件行(xíng)業和(hé)汽車的(de)乘用車行(xíng)業有(yǒu)行(xíng)業投資機(jī)會，而事實上，這兩年(nián)行(xíng)情熱點也就是集中在乘用車行(xíng)業。
所以說，我們(men)基本定位從乘用車領域和(hé)汽車配件領域這兩個行(xíng)業去(qù)挖掘個股機(jī)會。那麽，應該是從乘用車領域找股呢(ne)，還是從汽車配件領域去(qù)發現機(jī)會呢(ne)？那麽我們(men)就要進行(xíng)更進一(yī)步的(de)結構分析，因為(wèi)我們(men)知道(dào)這兩個行(xíng)業，其實是上下遊産業鏈的(de)關系，我們(men)要對産業鏈進行(xíng)結構分析。
來看這條線，這是乘用車行(xíng)業季度營業收入的(de)同比增長(cháng)率，我們(men)看到，乘用車領域從2021年(nián)四季度和(hé)2022年(nián)一(yī)季度季度營業收入已經連續兩個季度增速提升，而且季度營業收入出現了見底回升這種反彈信号。
也就是說乘用車行(xíng)業是很符合正向投資法去(qù)挖掘一(yī)些品種的(de)。而汽車配件行(xíng)業呢(ne)，我們(men)看到它的(de)季度營業收入同比增長(cháng)率連續三個季度依然在底部徘徊，沒有(yǒu)一(yī)個明确的(de)反彈信号。如(rú)果是做(zuò)正向投資的(de)朋(péng)友，那可(kě)能就不選汽車配件行(xíng)業了，是吧(ba)？
什麽叫正向投資？我們(men)盛天投資的(de)正向投資法是配置可(kě)持續增長(cháng)的(de)現金流企業。在前期的(de)一(yī)些課件裏面，我們(men)分享的(de)滾雪球投資法就是正向投資法，也就是守正策略。
但是，我們(men)還有(yǒu)出奇策略，那是什麽呢(ne)？其實就是逆向投資法。這裏大家會覺得很奇怪，難道(dào)這個汽車配件闆塊，它具有(yǒu)逆向投資思維嗎？是的(de)，真有(yǒu)機(jī)會。
不知今天參會的(de)各位朋(péng)友，是否發現一(yī)個很有(yǒu)意思的(de)現象。我們(men)來看這個藍線，就是汽車零部件行(xíng)業季度營業收入同比增速的(de)變動曲線，你們(men)是否發現一(yī)個規律：在大部分的(de)情況下，汽車零部件行(xíng)業的(de)季度營收增速基本上都是高(gāo)于乘用車的(de)季度營業收入增速。而我們(men)現在卻發覺當下汽車配件行(xíng)業的(de)季度營業收入同比增速已經出現了連續三個季度低(dī)于乘用車的(de)季度營業收入增速。這種情況你們(men)認為(wèi)會繼續持續下去(qù)嗎？我不認為(wèi)這種情況會持續下去(qù)，我認為(wèi)這是市(shì)場給予我們(men)一(yī)個市(shì)場犯錯的(de)機(jī)會，這個時候，就可(kě)以應用逆向投資法進行(xíng)投資。
所以說，做(zuò)好财務學(xué)投資，需要讀懂投資背後的(de)邏輯，去(qù)發現一(yī)些不易被市(shì)場發現的(de)一(yī)些特征。用季度營業收入增速這麽一(yī)個簡單的(de)财務學(xué)指标，我們(men)就可(kě)以發現機(jī)會。
我在這裏分享這些，不是為(wèi)了告訴大家，我們(men)今天配置了這些行(xíng)業。而是告訴大家，我們(men)的(de)思路是什麽？我們(men)怎樣運用财務學(xué)去(qù)研究宏觀、中觀，進而去(qù)發現個股機(jī)會。我在這邊隻是一(yī)種抛磚引玉的(de)方式，來分享我們(men)投資成功的(de)方法，因為(wèi)在财務投資學(xué)領域，據我所知，還沒有(yǒu)人象我們(men)這樣，兢兢業業地(dì)用财務學(xué)的(de)方法去(qù)發現一(yī)些投資機(jī)會。
如(rú)何應用财務學(xué)去(qù)做(zuò)微觀個股分析？
剛才我們(men)用财務學(xué)，做(zuò)了宏觀的(de)經濟分析和(hé)中觀的(de)行(xíng)業分析。現在就要落地(dì)了，就是怎麽樣進行(xíng)微觀選股。在這裏跟大家來分享我們(men)盛天投資微觀選股的(de)核心方法是什麽。
首先是我們(men)開創的(de)一(yī)套金字塔選股體系。我們(men)依據金字塔選股體系，然後綜合各個方法，例如(rú)趨勢分析法、比較法，還有(yǒu)結構分析法來進行(xíng)研判，然後，我們(men)非常注重安全邊際，譬如(rú)說估值是否貴，要防範一(yī)些風險，如(rú)成長(cháng)風險，财報造假風險，還有(yǒu)财務狀況風險，要注重安全邊際，然後我們(men)還抓重點。因為(wèi)一(yī)個會投資的(de)人，他應該是一(yī)個會做(zuò)減法的(de)人。
這就是我們(men)的(de)金字塔選股模型，在金字塔頂端是什麽呢(ne)？是估值篩選，而下面就是公司質地(dì)篩選，成長(cháng)性篩選、競争力篩選和(hé)股票(piào)掃雷，其實就是風險篩排。構成了我們(men)基本面篩選的(de)四個重要方面。而估值篩選呢(ne)，是我們(men)所說的(de)，一(yī)個好公司，還應有(yǒu)個好價格這麽個标準。
盛天投資的(de)金字塔篩選體系，其實源于我們(men)投資所推崇的(de)三好主義：好公司、好價格、好心态。
好公司是指盡可(kě)能發現一(yī)些好的(de)優秀企業，最好能夠代表中國(guó)經濟特征的(de)優秀公司，具有(yǒu)生命力，這種是好公司。
好價格呢(ne)，是因為(wèi)我們(men)是做(zuò)價值投資的(de)，價值投資很核心的(de)一(yī)點，就是注重投資回報，而不是市(shì)場帶來的(de)非理(lǐ)性回報。也就是說，如(rú)果有(yǒu)這麽一(yī)家公司，它什麽都好，但是按照他現在以及未來充分反映其價值的(de)這種情況，你至少要100年(nián)才能收回本兒，也就你三代以後才能回本兒，你願不願意去(qù)買這種股票(piào)？反正我是不願意的(de)，盡管市(shì)場有(yǒu)很多人願意這麽幹，胸前挂塊“勇”字就往前沖了，這不是我們(men)的(de)投資理(lǐ)念，我們(men)提倡理(lǐ)性投資，别被故事忽悠了。再好的(de)公司，也要有(yǒu)好價格，而好的(de)價格最重要是什麽？就是估值要相對合理(lǐ)，不要太貴，如(rú)果公司股價已經嚴重透支未來，告訴100年(nián)以後才能收回你的(de)本，你說這是價值投資嗎？我可(kě)以明确的(de)告訴你，這個叫價值投機(jī)，一(yī)天到晚以價值的(de)名義在挂羊頭賣狗肉。
我們(men)還有(yǒu)一(yī)個好，叫好心态。好心态是什麽呢(ne)？是找到了好公司，估值又很合理(lǐ)，我也不借錢，我們(men)盛天投資，所有(yǒu)的(de)基金産品從來都不借錢，不做(zuò)杠杆炒股。為(wèi)什麽？因為(wèi)我們(men)是要陪伴優秀企業長(cháng)期的(de)發展。我們(men)去(qù)分享他在成長(cháng)過程中帶來的(de)種種紅(hóng)利。所以我們(men)要保持這樣的(de)這種投資方法，自(zì)然就有(yǒu)好的(de)心态，這就是我們(men)投資的(de)三好主義。而這三好主義在應用到我們(men)這個金字塔一(yī)個選股模型，就是構成了一(yī)個方法體系。
好公司怎麽界定？我們(men)通過股票(piào)掃雷，通過競争力篩選，通過成長(cháng)性篩選，發現基本面好的(de)這種公司，發現可(kě)持續成長(cháng)動能的(de)公司，就這四個方面。
好的(de)價格是什麽？好的(de)價格就要靠估值分析，估值分析方法有(yǒu)相對估值法和(hé)絕對估值法。然後我們(men)依據選股體系綜合的(de)各種方法來做(zuò)好分析研判。
而在實際工作中，你們(men)會發現，做(zuò)好投資，一(yī)定要學(xué)會怎麽做(zuò)減法。做(zuò)減法主要做(zuò)哪些事？用我的(de)話說，就是做(zuò)好兩大塊，一(yī)是風險防範，财務有(yǒu)風險的(de)防範，成長(cháng)有(yǒu)風險的(de)防範，誠信有(yǒu)風險的(de)、财報造假的(de)，這個我們(men)不碰。還要做(zuò)什麽？我們(men)要做(zuò)好基本面診斷，要發現财務狀況是不差的(de)，他的(de)成長(cháng)趨勢是可(kě)持續的(de)，經營狀況是穩健的(de)，競争優勢是具有(yǒu)一(yī)定優勢的(de)。這樣的(de)話，我們(men)通過這種減法的(de)方式，來找到這些優秀的(de)企業，然後快速的(de)定位，這就是我們(men)從微觀層面篩股的(de)方法。
靠這種方法我們(men)找到适合我們(men)投資風格的(de)相應股票(piào)，剛才我在很多場景都提到很看重的(de)指标：毛利率。是的(de)，我們(men)配置的(de)很多股票(piào)都有(yǒu)這個特征，例如(rú)毛利率從底部反彈，出現了明顯轉好的(de)盈利拐點信号。而且我可(kě)以告訴大家，這些股票(piào)是在今年(nián)4月出現股災的(de)時候，我們(men)應用逆向思維積極配置的(de)，所以可(kě)以在很短(duǎn)的(de)時間內(nèi)，不到兩個月時間，我們(men)就超越了去(qù)年(nián)年(nián)底的(de)淨值。
大家可(kě)能會問，今天課上分享的(de)工具從哪來的(de)？我可(kě)以告訴大家，就是我作為(wèi)創始人的(de)财譯網裏面的(de)數據，裏面所有(yǒu)的(de)模型都是我寫的(de)，這個網站也成為(wèi)我們(men)财務投資學(xué)的(de)一(yī)個工具平台。如(rú)果大家感興趣的(de)，你們(men)可(kě)以去(qù)看一(yī)看，好吧(ba)，上面這些就是我分享給大家的(de)遵循以财務學(xué)為(wèi)基礎的(de)價值投資方法。
我們(men)管理(lǐ)的(de)基金産品為(wèi)什麽能持續這麽多年(nián)保持增長(cháng)，而且每年(nián)都能盈利，每年(nián)都能産生阿爾法收益，至今所有(yǒu)基金産品就沒虧過錢。07、08年(nián)，當時我作為(wèi)國(guó)內(nèi)第一(yī)批陽光私募，在07、08年(nián)大盤跌超過百分之七十、八十的(de)情況下，我們(men)依然實現了5%左右的(de)收益。方法是什麽？就是我今天跟各位分享的(de)以财務學(xué)為(wèi)基礎價值投資方法，是我三十多年(nián)投資方法的(de)總結，希望大家喜歡今天的(de)财務投資學(xué)相關內(nèi)容。
遵循以财務學(xué)為(wèi)基礎的(de)價值投資
秉持守正出奇的(de)投資策略
因為(wèi)專業 所以信任
敬請識别二維碼，關注我們(men)
